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民生证券:钱荒大挪移

2019-12-05 08:02:50来源:励志吧0次阅读

民生证券:钱荒大挪移 2014-05-22 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

摘要:

时至今日,银行间资金利率已大幅下降,“钱荒”给无数投资者带来的痛仿佛也成为过去式。然而,令人沮丧的是,流动性的紧张它并没有消失,而是寄生到了另一个部门,那就是实体经济。

平日观察利率主要通过以下两个维度:一个是银行间同业拆借利率,另一个是信贷利率。两个维度的利率对应两个维度的供需关系。银行间市场流动性供给最重要的部分银行超额准备金,其环比由外汇占款增量、财政存款、公开市场操作净投放、存款准备金补退缴和社会取现决定五个因素决定。银行间市场流动性需求主要受监管政策、制度以及实体经济的影响。对实体经济而言,流动性供给有不同口径划分,目前较为常用的指标为社会融资总量和货币供应量(M2)。实体经济对流动性需求主要取决于经济周期,当经济向上的周期意味着实体经济对流动性的需求增加,反之,则减少。货币乘数是银行间市场和实体经济流动性的桥梁。

有了供需框架,就能对6月的银行间资金利率快速上升有一个合理解释。需求端期限错配和监管考核压力,供给端外汇占款收缩,货币并未投放止渴。就今年情况看,发生和去年一样的钱荒可能性不高,但钱荒已由银行间蔓延至实体部门。

从股市和债市联动看,除非央行大幅放松或收紧,无风险收益率与股指的表现是正相关关系。需求疲弱,库存被动回补,未来主动去库存压力增加意味着实体融资需求将减弱,避险需求将继续上升。若央行仍不放松,经济下行压力会导致收益率曲线持续平坦,甚至倒挂。若央行放松,短端利率下降,收益率曲线再度牛市陡峭,这时的收益率曲线反映未来经济复苏预期,无风险收益率下降已进入下半场,风险偏好回升未来可期。

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