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流动性压力测试引发债市恐慌

2019-08-14 18:04:11来源:励志吧0次阅读

6月20日,中国弥漫着借不到钱的绝望气氛,隔夜利率最高飙到30%,7天回购也出现了28%的极端价格。

市场流动性由松转紧最早始自5月下旬,当时大部分机构只以为是季节性因素冲击。但6月初,资金紧张局面不但没有丝毫缓解,反而全面紧缩,回购利率长时间维持在5%以上。以往波动1bp都很少见的三个月Shibor,现在一周时间里就恐慌性跳升130bp,作为流动性终极提供者的却始终无动于衷。

这种紧张程度超过了2011年同期。要知道,2011年6月CPI同比增幅高达6.4%,而今年估计只有约2.7%,工业增加值增速更是较2011年同期低6个百分点。疲弱的宏观经济并不支持央行如此紧缩,这也是很多机构并未预料到此次流动性持续匮乏的原因,银行间市场一时怨声载道。

与此同时,美联储退出QE的预期弥漫华尔街,议息会议后的讲话进一步驱动了美券利率回升,10年期国债率又继续上升10bp突破了2.3%,资金从回流欧美的大潮出现,东南亚、、中亚都突然从资金涌入转为资金外流,香港也未能幸免。尽管人民币中间价仍在对美元升值,但人民币现汇市场上的购汇明显增加,即期汇率已经停止升值,离岸市场人民币NDF隐含的贬值预期也明显加深,年初以来的大规模跨境套利带来的流动性涌入转向流出,中国新增外汇占款已从前几个月的3000亿元水平骤跌至668亿元,6月份还可能停止增长甚至负增长。

为什么资金面突然紧缩,央行还象征性地发以表明紧缩立场? 市场不由得猜测,这是一次对中国金融体系的流动性压力测试。大量金融机构持有的流动性资产占比下降,部分银行表内表外持有低流动性的非标资产过多,如果遭遇流动性冲击,这些为追求收益而冒险的银行会强烈依赖于央行流动性的支持,央行由于“太大而不能倒”的原因,也只能就范。这种把个体收益置于整个金融系统风险之上的行为,对那些规规矩矩经营的银行并不公平。2008年金融危机很大程度上就是流动性风险的爆发,之后巴塞尔资本协议一个很重要的修订就是更全面监控流动性指标。因此,在资金流动可能逆转的前期,央行进行流动性风险警示十分重要。

除了央行的紧缩姿态,实际上自今年二季度开始,各金融监管部门对债券、票据、表外非标资产都陆续出台了检查、整改的政策,还有传言说,对银行表内投资非标资产也将出台限制规范措施。人们不得不心疑,这些针对影子银行体系的紧缩措施是有全局安排的,若果真如此,这样的紧缩不会在一个月内就草草结束,市场对7月份资金面恢复宽松的预期将会落空。

一旦两方面的流动性测试同时叠加,并持续数个月甚至半年,中国的企业部门可能率先面临严重的流动性问题,而资产市场将难以避免遭遇巨大的冲击,房地产市场的覆灭将令中国经济面临硬着陆的风险,这应不是调控政策的目的。笔者预计这次流动性紧缩可能维持两至三个月,给大家提个醒,潮水即将退去。

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